今年前三季度，随着新“国九条”及一系列政策举措的相继发布，资本市场改革与发展深入推进，为证券行业的经营发展注入了新的活力。10月30日晚间，43家A股上市券商2024年三季报全部披露完毕，合计实现营业收入3714.28亿元，同比下降2.75%；合计实现归母净利润1034.49亿元，同比下降5.93%。

在应对复杂多变的内外部经营环境时，证券行业坚守其“功能性”的核心定位。整体来看，上市券商业绩展现出显著的分化特征，头部券商业绩彰显韧性，中小券商则业绩“弹性足”，其中，2家公司归母净利润实现同比增幅均超100%。从主营业务构成来看，自营业务作为券商的第一大收入来源，成为驱动业绩增长的核心引擎，也是唯一实现收入同比增长的业务。多家头部券商凭借自营业务的出色表现，业绩遥遥领先。

多家头部券商业绩超预期

前三季度，头部券商之间的竞争依旧激烈，业绩彰显韧性。其中，行业龙头中信证券业绩表现遥遥领先，营业收入及净利润稳居第一，实现营业收入461.42亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润167.99亿元，同比增长2.35%。紧随其后的华泰证券业绩表现也十分优异，实现营业收入314.24亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比增长30.63%。国泰君安位列第三，实现营业收入290.01亿元，同比增长7.29%；实现净利润95.23亿元，同比增长10.38%。

数据来源：上市券商三季报、Wind

制表人：周尚伃 于宏

43家上市券商前三季度业绩表现呈现分化趋势。在营业收入方面，共有16家上市券商实现同比增长，东兴证券营业收入增幅最高，为168.23%。归母净利润方面，共有20家上市券商实现同比增长，其中，红塔证券、东兴证券表现优异，同比分别增长203.85%、100.73%。不过，也有天风证券、海通证券两家券商的归母净利润为亏损状态，分别亏损5.36亿元、6.59亿元。

值得关注的是，43家上市券商中，中信证券、华泰证券两家头部公司前三季度归母净利润均超百亿元，中信证券拿下券商营收、归母净利润“双料王”。头部券商中，中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、广发证券均实现营业收入及归母净利润同比双增长。

东吴证券金融行业首席分析师胡翔表示：“资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇，强者恒强。”

相较于头部券商，中小券商业绩的波动性更为明显，展现出更大的弹性。在43家上市券商中，共有15家公司实现了营业收入和归母净利润的同比双增长。除了上述提到的5家头部券商外，其余10家全部为中小券商，分别是东方证券、东吴证券、东兴证券、国元证券、华安证券、第一创业、南京证券、首创证券、红塔证券以及华林证券。可以看出，由于去年同期的较低基数及灵活的业务策略调整，部分中小券商在今年前三季度的业绩表现突出，实现了同比的显著增长。

投资策略方面，华泰证券银行证券首席分析师沈娟表示：“9月24日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快，A股券商指数从底部区间修复至最新市净率为1.5倍，为2014年以来的30%分位数。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如市净率在1倍左右的低估值优质龙头；具有并购预期或地方国资系券商；权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。”

自营业务净收入超1300亿元

从券商五大主营业务来看，前三季度，自营业务无疑是上市券商业绩的重要支撑，也是唯一实现收入同比增长的业务。同时，资管业务的加速转型也展现出了初步的成效，其收入同比降幅在各大业务中相对较小，并且有多家券商实现了该项收入的同比显著增长。相比之下，经纪业务、投行业务以及资本中介业务则受到市场波动等多重因素的制约，整体业绩表现不佳。

数据来源：上市券商三季报、Wind

制表人：周尚伃 于宏

经纪业务方面，前三季度，43家上市券商共实现经纪业务手续费净收入664.39亿元，同比下降13.58%。中信证券以71.54亿元的净收入遥遥领先。增速方面，仅浙商证券、国联证券该业务净收入实现同比增长，增幅分别为10.06%、2.07%。其余41家上市券商该业务净收入全部同比下降，头部券商中，中信证券、国信证券该业务净收入同比降幅在10%以内。

资管业务方面，前三季度，43家上市券商该业务手续费净收入合计为338.77亿元，同比微降2.46%。多家券商表现出色，有25家上市券商的资管业务手续费净收入实现同比增长。其中，南京证券、财达证券、西南证券、首创证券等4家券商该业务净收入同比增幅均超100%；此外，国信证券、西部证券、东吴证券、国联证券、国元证券、长江证券该业务净收入同比增幅也均超50%。

投行业务方面，前三季度，43家上市券商该业务手续费净收入合计为217.19亿元，同比下降38.38%。虽然整体收入下降，但仍有9家券商该业务手续费净收入实现同比增长，其中部分中小券商因去年同期基数较小或调整业务战略，增速亮眼，首创证券、红塔证券、太平洋证券该业务净收入同比增幅均超50%。值得关注的是，头部券商中，广发证券、中国银河业务表现出色，投行业务手续费净收入分别同比增长33.07%、10.99%。

利息净收入方面，前三季度，43家上市券商利息净收入合计为246.55亿元，同比下降28.01%。其中，7家上市券商处于亏损状态。对比来看，也有9家上市券商该业务净收入实现同比增长，申万宏源因去年同期业绩基数较小，同比增速达3025.4%，位列第一；其次是华泰证券，该项收入同比增幅达52.05%。对于利息净收入的显著增长，申万宏源表示，今年以来，公司推进两融业务高质量发展，融资融券日均规模及利息收入市占率稳中有升。

前三季度，在市场波动加剧的趋势下，作为行业第一大收入来源，上市券商自营业务收入的表现颇受市场关注。整体来看，上市券商自营业务净收入合计为1316.89亿元，同比增长28.1%。

行业竞争格局方面，自营业务净收入前十席位全部被头部券商包揽。行业龙头中信证券以216.64亿元的高收入遥遥领先，同比增长37.28%；华泰证券、国泰君安该业务净收入也均超100亿元，分别同比增长56.85%、38.52%。中国银河、申万宏源、中金公司、招商证券、广发证券、国信证券、中信建投该业务净收入均超50亿元。

对于前三季度自营业务的具体打法，申万宏源表示，FICC业务坚持“自营投资+客盘交易”双轮驱动，债券自营业务投资收益保持稳定；积极对接客户需求，客盘业务实现多个“首单”突破，产品创设规模显著增长，投顾业务委托规模跻身行业前三。权益及衍生品业务持续做好头寸管理与业务引导，优化自营组合与资产配置，投资组合总体表现出较强的韧劲；首批获准参与央行互换便利业务，全力支持资本市场稳健发展。